佛系股評 梁樹德
華爾街任何時間都有大好友、大淡友,正如股市每日都有人買多、做空一樣。上周才有新聞說Jim Chanos警告市場已進入崩壞週期,昨天又見Edward Yardeni話預期標普500指數明年見5000點。曾幾何時,佛系男對於自己幾次測市準確為之雀躍,直至早幾年三度看淡美股,結果有目共睹。
要time-the-market估市,必定有中有唔中,好似Jeremy Grantham咁,估中幾次大崩盤,到這個十二長牛一樣估到頭崩額裂。佛系男認識Ms Market後,了解到股市咩事都有可能,幾異想天開的事情,幾蠻不講理的情緒,通通都會發生。所以佛系男唔再估市,只看歷史及牌面現實。
歷史是: 一) 美股在1929年經歷大蕭條,股市在1932年觸底,整整用了近25年時間才重回1929年高位。但這廿幾年間,美國經濟的平均GDP是以接近雙位數增長。 二) 美股在其後1950年展開了長達近18年升勢,直至70年代初出現衰退及滯脹又跌了十幾年。但Real GDP卻在這期間升了五成。 三) Real GDP在90年代延續升勢,直至2000年科網股爆煲前,已累積增長1.6倍。同期股市累積升幅則達到2.3倍。 四) 自2000年至今呢,廿一年間,Real GDP累升了五成,而標普500則上升了接近一倍。
牌面又點呢: 一) 即使聯儲收水,減買債甚至停買債,低息環境起碼要延續多幾年。在一個時點上,市場是零和遊戲。債券real return持續負數,資金都要被迫投入股市或商品。 二) 市場資金泛濫,是要在低息環境下令實質利率轉為負值,從而刺激開支。但估值模型用的分母仍然是聯邦利率,只要政策利率不跌,資格價格又是否會繼續高企呢? 三) 至於滯脹會唔會來臨,則好試乎到底美國政府可以谷起幾多經濟增長。由奧巴馬做總統開始,美國基建開支由每年約1100億美元,連跌八年至950億美元。按Global Infrastructure Hub.預計,2016年至2040年間,美國基建開支佔GDP僅1.5%,而中國則達到5.1%。亦難怪拜老吵嚷如果美國再唔洗錢,競爭力就會落後中國。而2020年美國基建開支已急增至接近1500億美元,當中以公路、鐵路開支增幅最多。似乎畢菲特早幾年儲落的鐵路股又有運行了。 四) 美國的生產力在疫後重拾升軌,經濟結構似乎會有很大改變,企業邊際利潤率及名義資本回報率上升是合理預期。
綜合來看,歷史經驗說股市處於狂熱期是沒錯,而現在牌面則看經濟及生產力似乎有機會跑贏通脹,然後股市又會否實現另一個二十年升勢(如果係,咁就仲有八年)?
至於港股,就真係哈嚏,跟跌唔跟升已是慣例。佛系男只顧專注在疫情見底壟斷企業和繼續收集跌勢延續的阿里巴巴。心急食胡的讀者,則不妨趁業績期吼幾檔派息有機會同比大增的股票。從板塊來看,佛系男最看好,亦覺得最穩陣是金融銀行股。首先,息差上升會帶動盈利水平;而最利好的是資產質素似乎已大幅改善,在盈利水平及資產質素改善、派息水平高企、估值受壓十年等幾個因素夾迫下,迎來一個小翻身又有乜出奇?
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梁樹德
筆者先後修習哲學、心理學、經濟學、企業管治和工商管理等碩士課程,在證券分析、企業戰略計劃、投資者關係工作及財富管理等方面有豐富經驗。在亂世末法的此岸,奉經論典籍為圭臬,心若浮沉,淺笑安然。筆者是證監會持牌人。
(編按:《佛系股評》將會逢周二市前上載於信報網站)
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