【一問三答】滯脹真來襲？投資哪最好？ 2022年2月27日 港股直擊 即巿股評 讀者Stephen Yip想問：「如果美國處於滯脹狀態，應該買入哪些股票？」 溫鋼城 iFast Global Markets副總裁 「市場憂慮美國或會出現滯脹情況，源於勞動參與率下降；不過說造成滯脹仍言之尚早，倒不如憧憬加息周期，買入高息股，建議可以部署華潤水泥(01313)，股息收益率高達8.9 %，估值亦低於平均。」(詳細分析請見視頻) 蔡向成 元富證券(香港)研究部經理 「美國1月份通脹率再創40年新高，筆者預期上半年通脹仍未見頂，主因國際油價高企、勞工市場熾熱等。閣下若擔心出現滯脹，可以買一些與商品走勢關聯性較高的公司，例如中海油(00883)、中海油服(02883)、江西銅(00358)，山東黃金(01787)及招金礦業(01818)，SPDR金ETF(2840)則為較穩健的選擇；另航運股亦可取，如東方海外(00316)、海豐國際(1308)及中遠海控(01919)。」 梁樹德 信網專欄《佛系股評》作者 (證監會持牌人) 「Stephen你好，容許我介紹你睇鄙人的佛系股評專欄，2月8日一期《周期大變遷 別胡亂衝撞》曾指出「通脹成為全球焦點，資金陸續流向商品資源做對沖」，但目前大部分商品的升幅仍遠落後美股，全球資金對商品的配置比例仍未到位，因此商品及商品關連股很可能正進入以年、甚至十年計的上行趨勢，但揀商品股要考慮經營風險，所以建議投資商品ETF，包括貴金屬、能源、農產品類。另外，美國銀行貸存比率處歷史低位，預期利息水平回升周期將促使銀行更積極放貸，息差收入上升的預視性高，亦是較可靠的滯脹投資選擇。」 〈港股360〉【一問三答】環節，歡迎讀者就股票、衍生工具、經濟等向專家提問，電郵至stock360@hkej.com。務求為讀者提供較全面之分析，建議每次提問不多於2隻股票。

資產配置角度看商品大牛市 2022年2月10日 畢老林 投資者日記 2 月9 日，周三。俄烏局勢持續緊張，軍事衝突風險並未因各陣營努力斡旋而稍紓。另一邊廂，西方國家與伊朗周二重啟核談判，據報美國態度出現轉變，伊朗恢復每天出口逾百萬桶原油露出曙光。 東歐戰雲密布，美伊則有望達成核協議，國際油價在兩股力量牽扯下拉鋸爭持，淡方近日稍稍佔優，紐約期油失守90美元。 西方與德黑蘭剛埋枱講數，消息一天多變，協議云云言之尚早。俄羅斯大軍壓境，總統普京意欲何為始終是個謎，俄軍鐵蹄說不定明天便踏進烏克蘭國境，油價90美元固然是重要心理關口，惟好友必須穩守的仍是昨文提及的紐約期油84美元水平，且看油價從七年高位回調後，會否一試這個阻力變支持的關鍵位。 戒心揮之不去 新冠疫潮爆發初期，紐油於2020年4月破天荒見負數，那不僅是油市的歷史性事件，股市、債息及其他大宗商品也先後觸底，隨即各自展開強勁升浪。拜全球央行大水漫灌、政府慷慨派錢所賜，數十年未見的高通脹亦從那時起埋下火種。 今讀本報「佛系股評」專欄，作者梁樹德提及一個有趣而重要的現象，指通脹成為環球焦點，資金陸續流向商品資源以作對沖，但整體配置遠追不上實際局面，原因可能是商品市場歷來波動較大，資金都想「睇定啲」。換句話說，投資者雖認同積弱十年的資源商品早已轉勢，惟戒心揮之不去，在這個資產類別的配置比率不敢過於進取。梁君高見引發老畢思考：若有證據支持商品配置嚴重偏低，那便反映市場興趣迄今止於言詞，尚未引發一窩蜂追捧，對商品延續上升勢頭大大有利。 投資者往往要到地緣政局霸佔媒體每個角落，又或供應因突發事故而驟減，才會聚焦商品市場，注意力維持不了多久。舉個例，隔晚倫敦3月期鋁創2008年以來新高，本港上市的中鋁（02600）及俄鋁（00486）周三分別飆升一成。股價起動自然引起傳媒興趣，「北極熊」身影遍布油、氣、銅、鋁、鈀、小麥等主要資源領域，既與鋁業股大放異彩扯得上關係，且緊扣隨時失控的俄烏脈搏，可供發揮空間多的是。 深入點看，俄鋁股價抽升後仍未重返去年10月水平，遑論上市初期的歷史高位（投資者保持戒心並非無因），但過去一年股價翻倍，足證公司受惠於商品市場回勇、供應短缺、疫情擾亂環球供應鏈多重因素，並非單純對地緣緊張局勢作出反應。 強勢獲進一步確認 從跨資產市場表現及股、債、商品等資產類別的配置對比，不難發現資源回報雖脫穎而出，惟資金對商品牛市依然疑慮重重。從【圖】可見，標普500指數相對CRB商品指數（數值下降代表美股跑輸商品）已創出兩年新低，意味商品轉強早非自今日始，近月動力且有加快跡象。 商品相對股市不僅扭轉長期弱勢，證諸絕對回報，美股內部多個泡沫陸續爆破，標指去年仍錄得約28%升幅，實屬難能。然而，追蹤一籃子商品指數的Invesco DB Commodity Index Tracking Fund（ETF代號DBC）去年回報高達42%，遠勝已很了不起的美股。踏入2022年，商品強勢有增無減，與2021年的最大分別在於美股剛經歷一次符合「教科書」定義的調整，債市更飽受收水加息拖累，唯獨商品價格強上加強，DBC年初以來再添一成進賬。 投資者「大細超」 世局愈是紛亂，愈有必要聆聽市場。資產有勢自己識行，一個周期開始了，壽命並非以周、月而是以年計。有趣的是，股民對諸般當時得令的概念反應敏銳，「契媽」春風得意時，吸資易如反掌；方舟落難，投資者馬上轉投與「女股神」打對台的反向ETF，後者資產管理規模幾何級數跳升。換一種說法，股民性好追逐表現，唯恐執輸行頭。 反觀商品，牛氣沖天與資金興趣不成比例，哪怕去年在各個資產類別中回報最亮麗，一眾美國掛牌的商品類ETF還是錄得資金淨流出。說到底，投資者對股市和商品有「大細超」之嫌，情況一天未改，資源大牛市尚處早期的概率仍然較高，也令相關股份牛市方興未艾更具說服力。

2022年1月30日 港股直擊 即巿股評 【一問三答】咁嘅市況，隻270頂得住嗎? 「​粵海投資東江水、地產等業務穩定，股價在橫行區8至9元左右水平上落，若升至11.3元破頂機會才較大，由於股息率有6.5厘左右，建議可先持貨收息，亦可選擇減持一半再待突破。」(詳細分析請看視頻) 梁樹德 《佛系股評》專欄作者 ／證監會持牌人 「相信閣下買粵投時是作長線投資、知道粵投壟斷賣貴價水予香港、有得年年加價、有穩定派息。這些特質亦令粵投股價呈長年上升趨勢。股價當然唔可能一味向上，中期波幅總有，但據經驗，股價調整波幅最多就是高位回落三成左右。這次股價由16元跌落9.4元，已回落四成有多。歷史市盈率平均約15倍，目前水平接近。你14元買，市盈率約20倍是較貴。這公司穩定性及可預測性高，只要吼準在平均市盈率下買入準沒錯，這經驗可以留意番。相信股價總有水漲船高一日，考慮盈利及派息增長，預算持貨5年可價息冚收。」 羅崇博 信報首席分析員 「粵投屬於老牌綜合企業股，2021年首三季營業額按年上升37.7%，溢利增幅較細只有21.7%，至47.3億元；亮點是供水予深圳及東莞地區收入上漲29.5%，至13.18億元。物業投資及發展佔集團總收入有三成，或多或少受內房景氣拖累，另外其他業務表現一般，財務狀況則表現平穩。市場上有12個分析員給予評級，10個建議買入/增持，不過股價長期低於分析員平均目標價，估值現水平有一定吸引力，惟2022年盈利料只能持平，欠缺催化劑。三年周線圖反映粵投表現弱勢，已非穩健價值型收息股。近期技術走勢略見改善。1月中起回升不少，但日線慢步隨機已呈超買，料在200天線約10.7元有頗大阻力，需要回吐整固，除非50天線能於三個月內升穿200天線，否則一年內要重上14元機會不大，目前看法只屬中性。」 〈港股360〉【一問三答】環節，歡迎讀者就股票、衍生工具、經濟等向專家提問，電郵至stock360@hkej.com。務求為讀者提供較全面之分析，建議每次提問不多於2隻股票。 Volume 0% 讀者阿雪問：「​粵海投資(00270)上望可看幾多？股價呢幾年咁差，是否跟covid 19有關？疫情後返家鄉機會大嗎？14元重貨。謝謝！」

【一問三答】2022年買邊隻「狗股」最值博? 讀者June Lau 問 :「明年用『狗股策略』投資藍籌是否仍然可行，因為未必可以買哂十隻，可否當中揀幾隻最值博，謝謝。」 鄧威信 星展銀行（香港）豐盛私人客戶執行董事 「狗股因為各種原因長期跑輸大市，如果要揀，會選擇負債較低，現金流較高，管理較好，有國企背景的內房股，有機會在估值低殘下，如國家推出較寬鬆房地產政策，股價會有理想表現。」(詳細分析請見視頻) 梁樹德 《佛系股評》專欄作者 ／證監會持牌人 「狗股策略是否適合藍籌股有得商榷，例如內銀股、港資發展商股息率偏高是常識，以收息及「合理回報」作為目的是理想之選，但如果以「值博率」作為買入動機，就失望居多。看好通脹加息周期，選擇內銀合理。業務及現金流穩定之選有中移動(00941)及恒安國際(01044)分別有7.2%及6.7%，其中，中移動有回A及重點發展央企概念，恒安有內需概念。如果單純想收高息又唔想冒個股風險，最簡單是月供高息ETF (03110)，股息率逾7%，又做到分散投資。」 羅崇博 信報首席分析員 「2021年狗股策略取得約兩成一回報，大幅跑贏要累跌一成四的盈富基金(02800)，2022年首季港股仍難確認熊去牛來，長線市寬即50天線高於250天線比率有可能要跌至20%或以下(目前為34.6%)，而恒指要復呈多頭排列需時，可能是第二季初的事，故較具估值防守性的狗股策略上半年仍有望跑出，10隻狗股之行業分布集中在『三桶油』、內銀、內房及中資電訊股，若想集中幾隻，中移動、建行(00939)、中海外(00688)及具氫能概念的中石化(00386)較為值博，不過任何投資都有風險，盲目追求一筆過年頭買入持至年底並不是一個具備應變力的投資策略。」 〈港股360〉【一問三答】環節，歡迎讀者就股票、衍生工具、經濟等向專家提問，電郵至stock360@hkej.com。務求為讀者提供較全面之分析，建議每次提問不多於2隻股票。

膏腴梁肉 – 20190109 羅素二千預示大反彈 過去一周，筆者對大市看法更是樂觀，認為反彈之勢已經形成，其中，最明顯的Signal就是美國細價股指數羅素二千，自1月3日起至今已上升8%，從細價股先行的法則來看，最少未來2個月的股市行情將會走俏。其中，筆者很有興趣買進APPLE及AMAZON的股票，兩股分別自高位下跌了2至3成。 港股方面，筆者亦稍為變陣。加強力度買進了三隻中資銀行股，分別是中國銀行（3988.HK）、建設銀行（939.HK）和中信銀行（998.HK）。相對的，趁機會減持了渣打（2888.HK）。筆者對渣打的長遠價值依然信心，只是短線而言，這三只內銀股的贏面較大。 首先是估值：中國銀行市帳率是0.6倍，股息率約6厘。建行市帳率是0.8倍，股息率約5厘。信行市帳率是0.5倍，股息率約6厘。渣打市帳率是0.56倍，股息率約2.5厘。 從估值及資產質素來說，渣打與三家內銀不相伯仲，但內銀的息率及股息穩定性就高得多了。 更重要是，內銀發行永續債即將開綠燈，一級資本強化後，對配股集資的需求下降，派息能見到更高，將有效改善現時估值偏低情況。

膏腴梁肉 – 20181231 The Great Boxing Day 美聯儲沒有送華爾街聖誕禮物，當大家以為聖誕節沒有普天同慶，原來市場早已為自己準備了禮物，而且是一份大禮，讓道指在boxing day 後反彈一千零八十六點，刷新史上最大單日升幅，足以寫入史冊，可稱得上是美股史的The Great Boxing Day。 從過去一星期的表現及市評來看，這個The Great Boxing Day的大反彈，應該會維持至少幾個月，不是市場擔心的死貓彈。最明顯是，大反彈翌日，開市後曾下跌逾2%，但收市卻拗腰倒升，足見市場購買力量結實。 近日看市場評論，幾乎清一色是認為美國經濟只是增速放慢，經濟及企業盈利仍然維持增長，過去三個月的美股表現與經濟背馳，大市回調兩成已經非常抵買芸芸。大基金如Blackrocks，Capital，Fidelity等看法亦非常接近。先不說他們會否趁機增持，但筆者相信基於以下看法，沽壓力量暫時非常單薄。 早前見大市向下，便紛紛伸頭出來說2019年港股先低後高的股佬們，相信很快會被打一大個巴掌。 筆者傾向維持早前預測，大市短期動蕩已基本完成，目前是反彈節奏，大家趁反彈之初要打鐵趁熱。

膏腴梁肉 – 20181219 超級星期四 明天就是期待已久的「超級星期四」，市場最新預測美聯儲會加息至2.5厘的機會率已跌穿70%，若鮑老給華爾街一份意外的聖誕禮物，這將會是普天同慶及牛市末期的最後一彈。不過，加息已是市場預料之內，相信即使加息實現，鮑老也會交出一份「極鴿宣言」，對市場也非壞事，只是欠刺激作用。 港股方面，今日略評兩股： 瑞聲(2018)一如預期，以數日時間反彈一成，便又重拾跌勢。過去兩日，瑞信及匯豐都大砍瑞聲目標價兩成六及四成，更是助長了跌勢。看倌切勿嘗試撈底，這次瑞聲跌勢之猛，相信會穿四向三。 利豐(494)就不是一如預期了。上個月提到利豐是其中一隻跌無可跌的推介股份之一，卻在兩星期由1.7元急跌三成至1.2元。筆者在友報第一次推介此股時，大約是5元水平，然後在4元切底放棄，心想在1.7元也有接近8厘股息，豈料這個富三代股票仍是止不了血，筆者也不可能再厚臉皮地再說「跌完了」三隻字。利豐物流是打算在2019年上市，管理層當然是讚好叫賣，有貨在手的，只能期望成功分拆物流業務後會有特別派息彌補損失了。

膏腴梁肉 – 20181212 渣打匯豐唔怕買 經歷了一星期的恐慌，今日卻突如其來的反彈。筆者觀點是，對股市未來一季度的最大利好消息，是近日國際貨幣基金組織（「IMF」）對全球經濟的警告。 根據IMF的口徑，美國以外地區經濟已經出現放緩，歐亞經濟數據更是令人失望，美國經濟會延續強勁增長，但將難以避免因為外圍放緩而帶來的負面影響，並會在明年放緩，在2020年甚至有機會出現衰退。 筆者看法是，這個IMF口徑的對象明顯是衝著美聯儲而說，提醒鮑威爾要進一步放慢加息步伐。事關，美國經濟強勢當然是好事，美聯儲要急著收緊金融政策，一來是通脹壓力，更重要是為即將來臨的金融風險預留應對手段。在這層面上，IMF就要提醒美聯儲別一個人走得太快，全球經濟是互相牽連的，美國一個人走得太快，率先收水，很大可能會因此拖垮歐日盟友，屆時又會是一場攬炒。 美聯儲下星期加息的機會率仍然高達八成，但市場預期進一步加息至2.50-2.75厘的機會率，最快會在19年底才比較大機會發生。再講，鮑威爾上次已說明目前利率已非常接近中性水平，並加強了利率方向的透明度，在油價已下跌3成、盟友經濟放緩程度超預期，加上國內工廠訂單出現倒退情況，投資者已經不會再怕鮑威爾放「鷹」，問題只會是有多「鴿」而已。 傳統智慧認為股市走勢先於經濟約半年時間，假設美國經濟在2019年的前半部分時間都保持2%以上的增長速度，那基本可以斷定由10月至今的調整動蕩已經完成大半，股市在中短期將會尋找藉口補回一半跌幅。 渣打、匯豐受華為事件影響，股價回調近1成，是非常抵買、唔怕買之選。

膏腴梁肉 – 20181204 必買推介 本欄自10月底開始叫買，著大家七七增持，至今大市已反彈一成。周一急升後，恒指已升穿下降通道，短期轉強勢機會甚大，加上各大投行突然轉軚，相信這個反彈浪只行了一半。筆者愚見以為，短線而言，壞消息已盡出，聯儲局加息和中美貿易戰兩大對股市帶來最大影響的負面因素已經暫時除掉，未來兩個月市況傾向一面倒造好的機會甚大。看倌要抓緊機會，趁每次回調增持。 19日推介了8隻股票，分別是：復星國際（656.HK）、海通國際（665.HK）、中國聯通（762.HK）、華能國電（902.HK）、中芯國際（981.HK）、小米（1810.HK）、金山軟件（3888.HK）、圓通速遞（6123.HK） 其中，建議小米先行獲利，圓通亦無謂長揸。其他六檔推介仍然生效，預期平均升幅30%-50%。 今期的必買推介分別是： 敏華控股（1999.HK）、創維數碼（751.HK）、金風科技（2208.HK）、渣打（2888.HK）、達進東方照明（515.HK）、中遠海控（1919.HK）。 筆者看好的是敏華的穩定派息、創維的短線反撲能力、金風的過度沽壓、渣打的大折讓及回購憧憬、達進的超低市值、中遠的航運業復甦周期。

膏腴梁肉 – 20181127 水向低處流形勢加速 港股堅挺，令到大摩都要掉頭唱好。暫時大部分人都期望聖誕鐘敲起時，也是股市止跌走穩時。 美股牛市走了十年，兩個月來下跌一成，到底是轉熊抑或短暫調整？從經濟層面觀察，雖然美國經濟增長速度可能會放慢，但確確實實仍然處於擴張周期，就此而論，任何股市下跌，也只是因應新預期折現率而調整的操作。除非經濟出現明確的衰退預期，或某種因過度融資而帶來的資產泡沫爆破，否則股市大崩盤的情況出現的可能性仍然非常低。（相信這亦是上季巴菲特大手增持蘋果和其他金融股的原因） 如以上論調正確，那未來一年時間的大環境將會是「水向低處流」的形勢將會加速，資金遊走追逐價值型或較高回報投資的速度將會加快。在港股而論，各板塊輪住炒的周期將會縮短。這對估值相對便宜的中港股票當然是屬於利好，有利資金流入。就筆者觀察，近月基金經理亦謹慎地計劃增持些中小型價值港股，完全感覺不到大戶對股市悲觀。 不過，縱然大市向好，那些跑過龍的也必定會跌倒。目前而言，筆者認為維他奶(345.HK)高估值的情況，比騰訊(700.HK)或小米(1810.HK)更危險、更脆弱。一隻傳統食品股，市盈率竟高達55倍、股息率僅1.1%，回報低得過份！

膏腴梁肉 – 20181119 輪證博瑞聲 上周建議看倌運用輪證博瑞聲（2018.HK）反彈，以收成果放大之效。雖然股價未有跌到最具短線防守性的45元水平，筆者也膽粗粗的身體力行，大約在50元購入一隻牛證，截至19日收市，暫時獲利約50%。 依筆者觀察，股市的第一輪調整已經完結，目前正處於反彈周期，所以近日多隻股票陸續升穿一個月高位，較早前跟隨跌市的重災股，特別是股價跌愈半，估值偏低、又有穩定派息的更佳，將會在這一輪反彈中，潛在上升幅度介乎兩至八成。 有見及此，除了瑞聲牛證外，筆者在過去兩星期，一共購入了17檔股票，大中細價都有，主要集中在券商、醫藥、物流運輸、紡織、半導體／雲端行業，包羅萬有。 其中幾檔在買入後，已錄得可觀利潤，但看走勢仍只是大反彈的前奏。看倌如想把握這輪反彈，要考慮放膽追貨了。以下是該幾檔股票和短線反彈目標： 復星醫藥（656.HK）：15.5元 海通國際（665.HK）：4.1元 中國聯通（762.HK）：10.4元 華能國電（902.HK）：5.5元 中芯國際（981.HK）：9.3元 小米（1810.HK）：17元 金山軟件（3888.HK）：19元 圓通速遞（6123.HK）：4.3元

膏腴梁肉 – 20181112 買圓通 筆者在9月提醒大家，舊經濟資訊科技股正面臨估值調整，要避之則吉。其中，瑞聲（2018.HK）更一如所料，股價已跌至50元水平。如果閣下在80元左右已「貪平」博反彈，帳面已經蝕四成。 跌至現水平，如手上有貨者，千萬別打算溝貨，正所謂樹倒猢猻散，一隻大股市值跌剩四分一，明顯是基金散貨離場。在CCASS看，匯豐是瑞聲的第一大倉，但股數從今年6月約4.5億股，減少至目前約3.5億股。除非突然有重大利好因素，否則熱情冷卻後，就是此情不再。即使股價出現反彈，反彈力道、持續性都會非常有限。 至於無貨在手者，不妨等跌至45元水平小注博反彈，運用輪證放大成效，以60元為反彈目標。不過提醒，瑞聲最差可以見20元。 至於上期建議低撈物流股，筆者心水是圓通速遞（6123.HK），估值不是超級便宜，但勝在大股東持重貨，而且股價從7.7元已下跌近7成，近日股價在2.9元附近十分硬淨。

膏腴梁肉 – 20181107 戲碼重複 資本市場的戲碼從來都是重重複複，跟大台的連續劇差不多，只是換了角色、換了場景。正如「水向低處流」、「價值是相對性的」等等。 所以，在過去一星期，筆者見到的現象是，資金流出美國科技股，部分流去了傳統板塊，很多則流去了早前最不被看好的中國股市。 單說上星期五，A股市場便錄得170億元人民幣外資流入，創史上最大單日流入。市場解讀是投資者對貿易戰緩和的憧憬，但實際呢，A股估值低廉，又有中央政府撐腰，加上鼓勵企業回購，擬造成一個莊家包底的賭場，哪有不賭的道理。 前景再差的市場，只要估值夠便宜，自然就有價值。情況就像早幾年的日本股市，估值低於一倍市帳率，又擴大退休金的投資範圍至日本股票，又是莊家包底的賭局，股市必升。 本欄上周推介的五隻股票中，其中一隻便存在這種「莊家包底」的投資機會，哪一隻就不說了，以免犯內幕交易嫌疑。 順帶一提，早前順豐收購了DHL中港澳的供應鏈業務，筆者的看法是，就中港政府大搞大灣區經濟整合，物流運輸股票會是明日之星，見股價低就有買趁手了。

膏腴梁肉 – 20181031 不可能再跌五股 筆者對近日環球股市的觀察是：跌勢放緩、低位有承托、部分個股已跌至「不可能再跌」的水平。相信短期強勢反彈將至，是屬於熊一的反彈期。 那些「不可能再跌」的股票，將會是較安全的投資機會。今期先推介5隻港股： 利豐（494.HK）：歷經數年的低處未算低，近日跌穿1.5元水平，市帳率跌穿1倍。以輕資產業務而言，相信馮氏賣盤的話，估值會比目前最少高出3倍。 渣打（2888.HK）：大行對渣打做目標價都應該十分頭痕。慣常以市帳率作估值，一家唔係特別叻既銀行通常介乎0.8倍至1.4倍左右，可惜是渣打已經幾年都低於這個區間。不過，60元樓下的渣打長線而言無得輸。 匯豐（5.HK）：推介得渣打，現時買匯豐股息有6厘，無理由無大笨象份的。香港三家發鈔行，只有中銀香港（2388.HK）市帳率高於1倍。其實可以考慮買匯豐渣打，沽空中銀香港作對沖。 四環醫藥（460.HK）：筆者對藥業了解不多，但曾經是藥業明星的四環，目前股價是1.5元左右，只及高位的三分一，市盈率僅9倍。相比石四藥（2005）的28倍市盈率，是天淵之別。 中遠海控（1919.HK）：航運業衰落了十年，才剛復甦就遇著貿易戰，霉運非常。不過，再差落去的機會又應該是微乎其微了。目前中遠海控股價是貼地了，期待中長線反彈，可以見到2015-2016年的景況，5至7元不是夢。

膏腴梁肉 – 20181022 國進民退 筆者較早前講過，中國股市是愈救愈跌的，歷史不斷重複這一個現象，過去兩個月也再次證明了這一點。其實也不難理解，就像樓市一樣，市民是樓價愈貴愈怕執輸愈要搶著買，樓市大跌就連提都不敢提起。但兩星期前筆者叫看倌不宜太過悲觀，卻是言之過早了，上證在過去兩星期就應聲再跌200點，市淨率由當時的1.4倍再跌至約1.2倍。 既然在上證2700點時抱持丁點正面看法，在2500點時這個正面看法會稍為放大。（重申：不排除市淨率跌至1倍的可能性，但到時只會是更加吸引的世紀投資良機！）正如畢菲特講，要在別人恐懼時貪婪。 雖然中國股市是愈救愈跌，但以習總為首的共產黨政府卻在在剛剛周末發表了真正對股市有提振效果的宣言，就是否定「國進民退」！這個是天大的利好消息！ 正如官報所言，一般經濟周期是絕不可能左右中國經濟繼續向前發展的大趨勢，因為即使年輕一代的中國人，也仍然對中國發展抱有很大的發展憧憬，現階段中國經濟只算是香港的80-90年代。但是最能夠搞死中國經濟的，非「國進民退」莫屬，也是內資、外資最怕看到的情況。 如果這次否定「國進民退」不是一時權宜，而是習總真心認識到「非否定國進民退，經濟不能向前」的事實，重新重點推進民營企業向前發展，中國經濟在未來10至20年幾能夠迎來鄧小平後第二次改革開放的急速發展周期。屆時上證高見7000點、8000點也不足為奇。

膏腴梁肉 – 20181016 美股急跌後 美股從高位急跌8%-10%，是遲來的調整。問題是，這輪急跌是否已震散了投資者信心，令到市況一蹶不振、繼續沉底，就看幾件事態發展了。 一） 中美貿易戰愈吹愈大，近日又突然放風說有緩和跡象。感覺是美股急跌、美國佬又要同時應付沙地阿拉伯，要急急找個利好消息維穩大市而出口術。所以短期內，股市因為中美貿戰放緩而回升是不足為奇。 二） 狂人侵侵開口罵聯儲局加息是瘋狂行為，但實情是息口不得不加。美國經濟增長見頂已是眾目睽睽，打後要進入衰退的可能性大大提高，此時不加息，到真正面臨衰退就會缺乏「減息」作為武器。 三） 至於美國經濟會否滯脹，就看油價是否真會上200美元了。 聯儲局今天加息，是為明天減息而作的部署。亦是說，即連當局也不看好美國來年前景。在這前提下，美股在這一輪牛市再創新高的可能性微乎其微，但短期內也未似會進入暴跌熊市。未來兩個月，若中美貿戰放緩有明確跡象，加上年底聖誕效應，股市緩步上升補回一半跌幅是目前最大機會發生的走勢。 但就如調整一樣，遲來的終歸要來，熊市亦是如此。若美國經濟增長在2019年第二至第四季期間出現明顯放緩，然後在2020年出現衰退，那真正的熊市將在未來6至9個月內出現。 觀乎港股，由於早前大牛市中，估值升得離譜的也只是騰訊（700.HK）、舜宇光學（2383.HK）、瑞聲（2018.HK）、金沙中國（1928.HK）等科技、濠賭股。而隨著一輪跌市，很多在牛市時估值不高，現在估值更是貼底的工業、銀行一類傳統行業，就顯得更加低殘。看見很多大型股票跌穿250周線，在這階段，港股可能會出現試水溫式的反彈力量。不過，如真有此機會，見28000就好走了，這將是最後一次逃生機會。

膏腴梁肉 – 20181009 國家隊 近日中外環球一面倒看淡大陸經濟、股市，又認為美國落實對華實施長期貿易戰，會大損中國利益，似乎大陸是遲早要舉手投降、無運行了。但基於幾點事實，筆者未敢太過悲觀： 一）中國十幾億人口，即使消費習慣從暴發戶模式轉變成中產或小康模式，消費總量也非常巨大；況且，消費品一定是愈來愈好的，我們不會回歸到用牛龜大般電視機的年代。 二）即使中國存在資訊封鎖，但在類似網購等數字化經濟的運用和普及度卻遙遙領先西方國家。 三）除非大陸陷入日本式的長期經濟衰退局面，否則大陸股市的估值是幾乎見底了。記得2011年前後，扣除311事件不計，即使面對經濟長期零增長，日經指數市帳率跌到0.8倍的時間也不算長。更何況大陸仍有中單位數的經濟增長。 現時，上證指數的市淨率大約1.4倍，幾乎是史上最低位置。當然，我也不敢拆除估值跌至1倍的可能性，但到時只會更加吸引的投資世紀良機。與中國相比，作為另一大人口國家的印度，SENSEX目前的市帳率為2.8倍。 早兩日人行放水，昨日Ａ股卻大瀉3%，這是司空見慣的事情。正如筆者在較早前講過，大陸股市是愈救愈跌的，但筆者傾向相信暫時是跌凸了。

膏腴梁肉 – 20181003 高息過江龍　東西大不同 除了規模較大的中資公司外，過江龍來港上市通常都無運行，特別那些外資公司，成交量低，又無多少散戶揸貨，FUND佬就更加不屑一顧了，搞到上市地位、功能形同虛設。 就好似Prada（1913.HK）咁，2011年上市，7年過後，股價仍然潛水，流通股份不足10%。即使股價咁低，但其實也無甚投資價值。最新市盈率43倍，市帳率3倍，而股息率僅2%。真正是又蝕股價又蝕息！投資者如此蝕底，係因為鬼佬特別衰，機關算盡，滴水不漏。 相比起來，大東亞圈的友好就慷慨得多了。日本彈珠機DYNAM JAPAN（6889.HK）2012年上市，雖然股價同樣比招股價潛水當中，但每年都派不少於八毫子股息，以現價計，股息率逾8%。而且市帳率僅0.8倍，實屬抵買之選。 這就是文化不同了。此所以時有報導日本黑幫會振災救民，在萬聖節又給孩童派糖；這類善事在西方黑幫則鮮有聽聞。

膏腴梁肉 – 20180926 瑞聲恐跌至50元 上期講到舜宇光學（2382.HK）、瑞聲（2018.HK）等一眾舊經濟資訊科技股將面臨估值調整，叫大家避之則吉。一星期過後，兩股表現繼續落後，相信即使大市繼續反彈，亦難有運行。 朋友在物流公司工作，專門應付蘋果產品訂單，由9月初開始已密鑼緊鼓，但截至目前，告知新iphone訂單已大不如前，每日處理訂單數量粗算大約下跌兩成。若然趨勢持續，莫講話博反彈，待大市升勢放緩，在恒指目標29000點附近，沽空瑞聲也不為過。如來年瑞聲ROE跌穿30%，相信股價會跌至50至70元水平。 至於炒股方面，筆者正留意尖Bear劉夢熊曾擔任副主席的東方明珠石油（0632.HK）。該司在8月以來頻出通告，又被追債、又罷免高管、又說有內幕消息，相信是內權鬥爭正上演得白熱化。看其2018年中報，資產淨值為1.7億港元，但無形資產值已經有2.5億港元，公司基本上已被虧空殆盡，手頭現金僅150萬，莫說還債，連出刊中期業績的尾數也未必夠付。 這種股票只有三途可行，一是被港交所勑令清盤除牌；二是盡最後能力把股價打上去發新股苟延残存，但這可能性非常低，公司亂作一團又哪有人走出來處理及新股，又哪有股東還願意供股？三是有人看中其僅三億市值的主版殼價，肯出錢買斷。是否買入東方明珠完全是投機行為，最穩陣是先行小注，待消息明朗才決定是否加注。

膏腴梁肉 – 20180919 熊二反彈將在二萬九止步 恒生指數由2月高位33484點，反覆下跌到上星期低位26219點，已下跌了22%，完成了一般所謂跌兩成為熊市指標的說法。雖然仍未到筆者早前預測的25700點，但觀察近兩周大市走勢，特別是9月18日先跌後抽升的情況，相信已正式進入了熊二初期的反彈階段，從日線圖及周線圖看，相信反彈勢頭最盡可去到28800點至29600點。 炒反彈市，選股有幾個要點： 1. 跌幅較多 2. 反彈初期勢強 3. 有話題性，例如新經濟或復甦概念 基於以上三個大原則，筆者認為石藥（1093.HK）、中國生物製藥（1177.HK）、吉利汽車（0175.HK）、萬洲國際（0288.HK）等可以追入。至於跌得多，又明顯是舊經濟的，如屬於資訊科技行業的舜宇光學（2382.HK）、瑞聲（2018.HK）等，則非常可能會面對增長預期及估值的大調整。 從經濟發展及周期觀察，資訊科技行業已經是屬於上一代的新興行業，看蘋果手機的售賣情況、網站內容方面，不難發現這方面市場已經非常飽和，所以筆者相信這類型公司將面臨一個漫長的估值調整。 未來能夠迎合投資者胃口的，將落在新經濟產業，如人工智能、大數據、生物科技、3D印刷等增長潛力高的行業，又或是最傳統、防守性最強、最穩健的基建、公用類行業。可惜，這兩大版塊在香港不多選擇。