2022年2月10日
2 月9 日,周三。俄烏局勢持續緊張,軍事衝突風險並未因各陣營努力斡旋而稍紓。另一邊廂,西方國家與伊朗周二重啟核談判,據報美國態度出現轉變,伊朗恢復每天出口逾百萬桶原油露出曙光。
東歐戰雲密布,美伊則有望達成核協議,國際油價在兩股力量牽扯下拉鋸爭持,淡方近日稍稍佔優,紐約期油失守90美元。
西方與德黑蘭剛埋枱講數,消息一天多變,協議云云言之尚早。俄羅斯大軍壓境,總統普京意欲何為始終是個謎,俄軍鐵蹄說不定明天便踏進烏克蘭國境,油價90美元固然是重要心理關口,惟好友必須穩守的仍是昨文提及的紐約期油84美元水平,且看油價從七年高位回調後,會否一試這個阻力變支持的關鍵位。
戒心揮之不去
新冠疫潮爆發初期,紐油於2020年4月破天荒見負數,那不僅是油市的歷史性事件,股市、債息及其他大宗商品也先後觸底,隨即各自展開強勁升浪。拜全球央行大水漫灌、政府慷慨派錢所賜,數十年未見的高通脹亦從那時起埋下火種。
今讀本報「佛系股評」專欄,作者梁樹德提及一個有趣而重要的現象,指通脹成為環球焦點,資金陸續流向商品資源以作對沖,但整體配置遠追不上實際局面,原因可能是商品市場歷來波動較大,資金都想「睇定啲」。換句話說,投資者雖認同積弱十年的資源商品早已轉勢,惟戒心揮之不去,在這個資產類別的配置比率不敢過於進取。梁君高見引發老畢思考:若有證據支持商品配置嚴重偏低,那便反映市場興趣迄今止於言詞,尚未引發一窩蜂追捧,對商品延續上升勢頭大大有利。
投資者往往要到地緣政局霸佔媒體每個角落,又或供應因突發事故而驟減,才會聚焦商品市場,注意力維持不了多久。舉個例,隔晚倫敦3月期鋁創2008年以來新高,本港上市的中鋁(02600)及俄鋁(00486)周三分別飆升一成。股價起動自然引起傳媒興趣,「北極熊」身影遍布油、氣、銅、鋁、鈀、小麥等主要資源領域,既與鋁業股大放異彩扯得上關係,且緊扣隨時失控的俄烏脈搏,可供發揮空間多的是。
深入點看,俄鋁股價抽升後仍未重返去年10月水平,遑論上市初期的歷史高位(投資者保持戒心並非無因),但過去一年股價翻倍,足證公司受惠於商品市場回勇、供應短缺、疫情擾亂環球供應鏈多重因素,並非單純對地緣緊張局勢作出反應。
強勢獲進一步確認
從跨資產市場表現及股、債、商品等資產類別的配置對比,不難發現資源回報雖脫穎而出,惟資金對商品牛市依然疑慮重重。從【圖】可見,標普500指數相對CRB商品指數(數值下降代表美股跑輸商品)已創出兩年新低,意味商品轉強早非自今日始,近月動力且有加快跡象。
商品相對股市不僅扭轉長期弱勢,證諸絕對回報,美股內部多個泡沫陸續爆破,標指去年仍錄得約28%升幅,實屬難能。然而,追蹤一籃子商品指數的Invesco DB Commodity Index Tracking Fund(ETF代號DBC)去年回報高達42%,遠勝已很了不起的美股。踏入2022年,商品強勢有增無減,與2021年的最大分別在於美股剛經歷一次符合「教科書」定義的調整,債市更飽受收水加息拖累,唯獨商品價格強上加強,DBC年初以來再添一成進賬。
投資者「大細超」
世局愈是紛亂,愈有必要聆聽市場。資產有勢自己識行,一個周期開始了,壽命並非以周、月而是以年計。有趣的是,股民對諸般當時得令的概念反應敏銳,「契媽」春風得意時,吸資易如反掌;方舟落難,投資者馬上轉投與「女股神」打對台的反向ETF,後者資產管理規模幾何級數跳升。換一種說法,股民性好追逐表現,唯恐執輸行頭。
反觀商品,牛氣沖天與資金興趣不成比例,哪怕去年在各個資產類別中回報最亮麗,一眾美國掛牌的商品類ETF還是錄得資金淨流出。說到底,投資者對股市和商品有「大細超」之嫌,情況一天未改,資源大牛市尚處早期的概率仍然較高,也令相關股份牛市方興未艾更具說服力。